招商宏观：十问十答美联储本轮Taper影响的全景图_汇率「今天日元对人民币汇

美联储新一轮货币政策正常化行动在即，鉴往知今，参考2013年上一轮Taper经验，结合当前阶段a股股市最新情况，我们尝试勾勒本轮Taper对美利坚共和国和中国，外汇a股股市、债券a股股市、今今日大盘a股股市和国际资本流动形势影响的全景图。



对于Taper影响起效的时间点，回顾2013至2014年，Taper政策显现出很强的“买预期、卖事实”效应，流动性收紧的影响主要体现在预期阶段。当前a股股市或已基本消化了美联储年内Taper的预期，对于货币政策预期的关键在于对2022年、2023年美联储加息预期的变化，这一预期在短期将进一步强化。

从2013至2014年的经验看，美联储Taper预期的加强通过多种渠道，给中美多种资产的价格造成不同程度的影响。反观当前，本轮Taper对于经济a股股市的负面影响已在一定程度体现。鉴于全球经济星期期处于扩张期而非收缩期、全球经济形势相对稳定，预判本次冲击程度将较2013至2014年的全球经济下行期要相对缓和。但从时间上看，考虑到美利坚共和国经济基本面相对强劲和未来加息预期的潜在加强，本轮美联储货币政策收紧的影响尚未充分体现。

据此，汇率方面，估算港币指数继续阶段性走强，但此后将再次回到长期下行趋势；港币汇率走弱，但贬值幅度有限，港币汇率指数维持高位。国际资本流动方面，美利坚共和国可能出现阶段性国际资本流入规模的下降；而我国国际资本流入规模的低迷状态可能再延续2个月份，年末有望出现改善。债市方面，估算年内10Y美债收益率仍有进一步上行空间，高点或在1.8％左右；未来两个月份我国10年期国债收益率小幅上行。大盘方面，短期美股可能延续整体的调整和价值跑赢成长的风格；美联储货币政策收紧预期从风险情绪和国际资本流动两个角度均可能对A股产生负面影响。

以下为正文内容：

十问十答：本轮Taper影响的全景图

经过若干个月份的酝酿，美联储开启新一轮货币政策正常化的行动已近在眼前，我们结合2013年美联储上一轮开启货币政策正常化、采取Taper时期的历史经验，以及现阶段的最新情况，预判本次Taper对于a股股市的影响。

1、当前美联储Taper进程的前景和节奏如何？

8月份的杰克森霍尔会议已经定调美联储年内Taper。8月份26 28今日的杰克森霍尔全球央行年会上，针对a股股市普遍关心的Taper进程问题，鲍威尔讲话显示时机已经趋于成熟（通胀取得实质性进展的测试已经通过，充分就业也明显进展），年内将启动减少购债进程。从讲话中可以推测，联储启动Taper的唯一顾虑是德尔塔病毒传播与美利坚共和国经济形势，而“如果经济的发展大致如预期，今年开始减少资产购买的步伐可能是合适的”则可视为联储在传递较为清晰的Taper信号。由于联储之前承诺政策调整前将传递明确信号，因此年内启动Taper已经明朗。